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動力煤價加速下跌，沖破市場心理線，情緒低點已至。5月第四周，北方港Q5500平倉價880元/噸(-95元)，京唐港主焦煤(山西)庫提價1800元/噸(持平)，焦煤止跌企穩(wěn)，動力煤港口、終端庫存繼續(xù)上累，受海外煤價下跌影響，上周港口及產地煤價加速下跌。根據(jù)氣候預測，預計今年夏季，除黑龍江中部和北部氣溫較常年同期略偏低外，全國大部地區(qū)氣溫接近常年同期或偏高。旺季將至，需求邊際改善，夏季的高溫熱浪將拉動用煤需求，煤價加速下跌后有望企穩(wěn)。
挖掘央企價值，實心的中特估。1）央企有業(yè)績：2023年中央企業(yè)“一利五率”的目標為“一增一穩(wěn)四提升”，其中“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速。23Q1中國神華(H)、中煤能源、上海能源，歸母凈利均超預期實現(xiàn)增長，且中煤、上能單季業(yè)績創(chuàng)歷史新高，煤炭央企上市平臺“一增”完成良好；2）央企有注入：中國神華2022年底開啟了久違的并購，且公告以自有資金啟動收購控股股東1600萬噸產能礦井，盤活貨幣資金提升ROE；3）央企低估值：截至5月12日，中煤能源、上海能源PB< 1，此外中國神華2022年現(xiàn)金股息率高達8.2%。
2023Q1煤炭板塊：業(yè)績提升，成本增速回落，報表更加優(yōu)質。1）煤炭全行業(yè)23Q1利潤總額增速-4.9%，同期上市煤企歸母凈利增速+1.4%，高長協(xié)比例以及優(yōu)異的成本管控能力助上市煤企23Q1盈利好于行業(yè)平均；2）25家煤炭開采公司自產煤成本整體同比+10.8%增速下降，其中20家成本提升，成本提升共性原因為原材料及人工成本增加，整體可控，其中東北、西南地區(qū)成本有所下降；3）負債率2023一季度末下降至44.0%、財務費用率1.0%均創(chuàng)新低，龍頭企業(yè)分紅率維持高位。
投資建議：23Q1證明了煤價回落期依托長協(xié)和成本管控上市煤企依然能做到業(yè)績增長，板塊高勝率，中國神華、兗礦能源、首鋼資源、冀中能源等公司已發(fā)布年報，且分紅率分別為73%、70%、80%、79%，高分紅逐步兌現(xiàn)，推薦：1）業(yè)績穩(wěn)，高股息：恒源煤電、中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山煤國際等；2）高盈利低估值受益中特估：中煤能源、上海能源；3）長協(xié)焦煤標的：淮北礦業(yè)、山西焦煤、平煤股份；4）成長性標的：華陽股份、中國旭陽集團、昊華能源、蘭花科創(chuàng)等。
行業(yè)回顧：1）截至2023年5月26日，秦皇島港庫存為630.0萬噸（3.3%）。京唐港主焦煤庫提價1800元/噸（0.0%），港口一級焦2037元/噸（-4.7%），煉焦煤庫存三港合計199.9萬噸（7.1%），200萬噸以上的焦企開工率為79%（-0.90PCT）。2）澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價下跌0美元/噸（-0.2%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本低95元/噸；澳洲焦煤到岸價234美元/噸，較上周下跌4美元/噸（-1.5%），京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低97元/噸。
風險提示：宏觀經濟下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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