國金證券股份有限公司陳屹近期對新和成(002001)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《維生素靜待復(fù)蘇，新項目布局豐富》，本報告對新和成給出增持評級，當(dāng)前股價為17.25元。

新和成(002001)

【資料圖】

業(yè)績簡評

2023年4月20日公司發(fā)布2022年報及2023年1季報：2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入159.3億元，同比增長7.7%，歸母凈利潤為36.2億元，同比下滑16.3%。2023年1季度實現(xiàn)營業(yè)總收入36.1億元，同比下滑16.2%，歸母凈利潤為6.4億元，同比下滑46.6%。

經(jīng)營分析

維生素行業(yè)持續(xù)低迷背景下公司營養(yǎng)品業(yè)務(wù)承壓，香料和新材料業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。從公司各版塊的業(yè)績表現(xiàn)來看，2022年營養(yǎng)品業(yè)務(wù)收入同比下滑2%至109.5億元，毛利率降低10.5%至36.6%，該板塊盈利能力顯著下滑主要源于維生素價格的下跌，根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，2022年VA（50萬IU/g）、VE（50%）、VD3(50萬IU/g)均價分別為158、85、72元/千克，同比變動分別為-50%/+5%/-36%。2022年公司香料香精板塊收入同比增長32%達(dá)到29.7億元，毛利率提升7%至49%；新材料業(yè)務(wù)收入為11.7億元，同比增長33%。

營養(yǎng)品板塊穩(wěn)步擴(kuò)張增強(qiáng)規(guī)模優(yōu)勢，新材料開發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。公司未來業(yè)績增量主要來源于現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品新項目的開發(fā)，營養(yǎng)品板塊中目前5000噸維生素B6和3000噸維生素B12處于正產(chǎn)產(chǎn)銷中，并且3萬噸牛磺酸項目開始試車；蛋氨酸二期15萬噸產(chǎn)能預(yù)計2023年6月建設(shè)完成，同時還合資在建18萬噸液體蛋氨酸（折純）的生產(chǎn)裝置。香精香料板塊中年產(chǎn)5000噸的薄荷醇進(jìn)入試車階段。新材料板塊中年產(chǎn)7000噸的PPS三期項目進(jìn)入試車階段；己二腈項目現(xiàn)處于中試階段。原料藥板塊的500噸氮雜雙環(huán)項目現(xiàn)已打通工藝路線并實現(xiàn)生產(chǎn)和銷售，未來原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)行調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司為國內(nèi)精細(xì)化工龍頭企業(yè)，維生素板塊業(yè)務(wù)處于周期底部，下游需求改善后盈利有望改善，同時新項目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)助力公司長期成長。考慮到維生素盈利修復(fù)仍需時間，下調(diào)公司2023年歸母凈利潤預(yù)測至42億元（-10%），預(yù)計2024-2025年歸母凈利潤為51、60億元，當(dāng)期市值對應(yīng)PE分別為13、10.8、9.1倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示

產(chǎn)品價格下跌；新項目進(jìn)度不及預(yù)期；需求下滑

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)趙乃迪研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.23%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利55.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為22.59。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，新和成（002001）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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