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中金公司研報表示，出版板塊近期關注度提升，表現相對活躍。我們認為，受益于業績穩健、“中特估”及AIGC概念持續挖掘，板塊自2022年4月來股價上漲超100%，估值水平回升至近10年歷史中位水平。展望未來，伴隨板塊公司主業業績穩健釋放，新技術或帶來業務增量，板塊或仍有較大配置價值。
全文如下
中金 | 出版板塊思考：兼具基本面與創新的可能性
出版板塊近期關注度提升，表現相對活躍。我們認為，受益于業績穩健、“中特估”及AIGC概念持續挖掘，板塊自2022年4月來股價上漲超100%，估值水平回升至近10年歷史中位水平。展望未來，伴隨板塊公司主業業績穩健釋放，新技術或帶來業務增量，板塊或仍有較大配置價值。
摘要
估值復盤：業績為基，疊加“中特估”及AIGC雙主題，板塊近期表現活躍。2022年4月起出版板塊表現較為優異，至今板塊股價上漲超100%，我們認為板塊本輪行情主要可以分為3個階段：1）弱勢市場下板塊業績表現優異，估值平穩向上（2022年4月~10月）；2） “中特估”背景下板塊被持續挖掘，估值持續上升（2022年11月~至今）；3）AIGC疊加“中特估”雙概念，估值上揚（2023年2月~至今）。
基本面：國有出版穩健發展，一般出版復蘇可期。國有出版方面，立足于剛需出版的穩健基本面，2022年板塊公司業績平穩增長；展望未來，受益于K12學生數量及結構的不斷優化，疊加融合發展和多元產品的持續拓展，我們判斷板塊公司穩健增長有望延續。一般出版方面，多因素影響下板塊公司業績有所承壓，但展望2023年，由于外部影響逐漸消退下圖書市場有望回暖，疊加行業競爭格局實質有所改善，我們認為板塊公司業績或有望重回增長軌道。
創新發展：新技術與多元化內容融合，探索提質增效、創新突破與商業化路徑。在數字化方向上，出版公司以“教育信息化”推動教育出版數字化，借信息化推動教學質量提升。當前大部分公司均在政策引導下，結合當地特色因地制宜開展區域性配置，在教育內容資源、教學管理等方面提升智能化水平。而在“數字中國”的引導下，出版公司亦積極布局多元數字化發展，主要體現在：1）內容生產、書籍編輯流程智能化的提質增效；2）物流印刷提效降本；3）內部行政流程智能化。進一步地，出版公司探尋數字化融合出版發展路徑，實現內容線上化，積累豐富數據庫、語料庫等資源，使當前國內出版企業的數據要素/重要出版物分布呈現“央企綜合性強，地方區域性文化內涵豐富”的特色。我們認為，優質出版物固然有其“長語料”重要價值，但參考海外可見，大多數大模型訓練書籍語料仍在使用開源集合。我們判斷，書籍出版物運用至大模型訓練時，仍存在版權確權、信息安全及商業化路徑不清晰的問題，仍需相關法規落定、權責界定分明后才有望真正實現。
風險
教育出版行業政策變化，人口增長速度放緩，圖書需求復蘇低于預期，渠道競爭加劇，新媒體沖擊，知識產權保護不力，稅收優惠政策變動，紙價上漲，新技術探索進程滯緩。
（文章來源：證券時報）
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