來源：財經智庫

(相關資料圖)

"新貨幣理論的致命傷就是通脹。美國本輪通脹跟70年代相比，看似比70年代低，實際上權重改變了，美聯儲做過研究，按照原來的權重，現在的通脹就是歷史最高通脹。"5月6日，京東集團首席經濟學家沈建光在2023清華五道口首席經濟學家論壇上表示，美國為擺脫疫情影響，采取了相當于GDP25%的財政刺激措施，其力度相當于08年金融危機時的5倍，這是美國當前諸多問題的根源所在。

他同時提出，2023年中國經濟復蘇的關鍵是消費，雖然一季度餐飲、出行等領域反彈明顯，但汽車、通訊器材、家電等耐用消費品仍是負增長，建議短期可以采取對低收入人群發放現金補助和消費券、家電下鄉等促消費。

（圖：京東集團首席經濟學家沈建光）

以下為部分發言實錄：

沈建光：非常高興來參加清華五道口首席經濟學家論壇。

今天早上幾位嘉賓講的非常吻合，美國接下來金融動蕩還會持續，對全球金融市場或經濟都會造成更加深遠的影響，這點我是非常同意的。我近兩年關于美國經濟做過一系列研究和文章，主要講美國的通脹。美國通脹絕對不是暫時的，而且會持續時間很長，影響會非常深遠。

大家看到最上面的圖，美聯儲歐央行資產負債表的表現，在08、09年美聯儲翻倍資產負債，就是量化放松之后，這次速度擴張資產負債表印錢的速度規模超過07、08年，現在大規模印錢，印的錢通過財政法給老百姓，這是這輪美國為什么造成目前這么多問題的根源，其實是非常有深厚的背景和原因的，就是新貨幣理論的實踐。

同時，我們也看到，美國對這次疫情沖擊采取的財政刺激跟08年金融危機比，基本用了5倍的財政刺激力度，大家看到左下的圖，是國際貨幣基金的數字，美國這次為了脫離疫情影響，25%的GDP的財政刺激。我們知道美國財政赤字也很高，靠什么呢？就是靠中央銀行印了錢給財政發錢，我覺得這是最核心的一個原因，新貨幣理論致命傷就是通脹，這次通脹跟美國70年代相比，看似比70年代低，實際上權重改變了，美聯儲做過研究，按照原來的權重現在通脹就是歷史最高通脹。記得周小川行長一直都說，美國的做法叫天上掉餡餅，你印了錢給老百姓好像經濟就復蘇了，但實際上有后遺癥，后遺癥就是通脹，通脹造成什么結果？就是大幅加息，我們看到美聯儲大幅加息，是歷史上同樣時間內加息次數最多、最快的，造成結果很明顯，最后銀行受不了了，銀行定價都會按照利率不會大幅上升的情況下，摩根大通銀行董事長就說接下來繼續爆發，還遠遠沒有完，我們看到一方面銀行不斷破產，第二現在美國房地產市場成交基本斷崖式下降，這兩個疊加起來整個金融動蕩，接下來看肯定遠遠沒有完，接下來進入一半。

這次因為美國救助資產規模已經超過08年，感覺比08年影響小，因為當時是不救助，讓雷曼倒閉，這次一下子全部靠財政支撐，靠其他大銀行，最后摩根大通接管背后也是有美國財政做擔保，這個影響不光是美國，國際上的影響也非常大。

舉個例子，瑞典政府養老金的總裁被撤掉了，芬蘭的房地產出問題了，很多影響交織在一起。所以對我們今年和明年的金融市場、宏觀經濟、海外的負面沖擊還會持續不斷，對中國來說，前兩天我在中國香港參加了國際貨幣基金組織關于亞洲的經濟展望，IMF預測今年亞洲對全球增長的貢獻達到70%到75%，主要是中國和印度，只有這兩個大經濟體的增長被上調，歐美增長都被下調，當然中國今年一季度4.5%的增長也是好于市場預期，最主要是第三產業，大幅的反彈，這個跟疫情后的恢復是很有關系的。

當然，數據當中也有好有壞，好的數據就是，我們看到GDP數據，還有出口，3月份出口14.8，當然這里邊還有一些具體的因素，因為跟海關公布的出口交貨值數據有點不匹配，這里面出口很多靠庫存積壓、訂單釋放。

今天上午討論了很多消費，我覺得消費是中國經濟今年的關鍵，表面上看一季度零售大幅反彈，但主要風向當中主要是餐飲、出行這些，因為這個是很明顯的報復性的反彈，但是主要的零售產品，比如說一季度的汽車，通訊器材，家電、零售，仍然是負增長，所以耐用消費品還是表現并沒有明顯復蘇，居民儲蓄大幅上揚，說明儲蓄意愿還是大幅上升。

基建，今年可能促消費的空間比投資更大，因為現在看起來投資去年也是基建投資10.8的增長了，現在關鍵是企業投資。

所以我的政策建議，上午其實談到很多關于促消費，包括稻葵教授談到關鍵一點消費，而且短時間可以促消費的措施，比如說對低收入人群發放現金補助和消費券，家電下鄉，發放采購券，對一些在大規模雇傭勞動力而且積極合規繳納社保的企業可以進一步降低社保、公積金費率，可以鼓勵企業增加員工，特別是在香港明顯看到，雖然早晨談的時候說，現在疫情過去了不需要，真正疫情過去之后刺激消費消費券才發揮作用了，因為疫情期間發消費券也沒有作用，所以香港政府連發三年消費券覺得效果好，還是有刺激消費的手段，而且效果可以體現出來，我就先分享到這里，謝謝。

彭文生（主持人）：您所在的公司京東在消費方面有一些高頻數據，可以幫助我們比較快的、及時的跟蹤和分析消費的演變，這方面可不可以分享一點分析和研究？

沈建光：大的消費形勢在3月份的宏觀零售數據上體現的非常充分，整個一季度汽車、家電、家用電器、裝修等大件銷售還是負增長，復蘇動力還有待改善；出行，包括餐飲、服務性、接觸性消費反彈特別明顯，但是真正核心的一些零售指標其實現在還沒有看到復蘇，這個宏觀數據跟微觀數據其實都差不多。

到底什么原因？第一個是收入，經濟學家做消費模型肯定第一考慮收入，收入性的增速也是沒有以前快，增速好像比去年4季度有一點上去，但是還是相對比較慢，第二，我們看到今年一季度新增居民存款9.9萬億，創歷史新高，大家儲蓄意愿很強。

彭文生（主持人）：怎么解釋這個呢？

沈建光：我后面幾個數據就是說明這個，第一個是就業情況，一季度也看到企業，這是國家統計局公布的，工業規模以上利潤是負20%，這種背景下對就業、收入的預期不穩。去年經濟工作會議，今年政治局會議也提到要增加居民的可支配收入，這是很關鍵的，所以我看最近國家也采取措施，包括機關企業、事業單位大量的要招人，而且國家也給出100萬個實習崗位，這些其實是有針對性的措施。

就像早晨談到的一樣，要讓消費短期內有一些觸發，我覺得現在就缺把需求推到正常軌道的措施，比如說消費券、現金券，還是非常有必要的，不是說一次性消費券、現金補貼就能把經濟弄到持續的軌道上，但是可以把它推到正常軌道上，附加其他的措施，才能為今年的復蘇打下基礎，這是我的觀點。消費券大家討論了很多，但是總覺得消費券是一次性的，但實際上你也知道香港發了消費券之后，中小微企業、商鋪、飯店就有需求了，有收入了，其實在供給側也幫他們存活下來，再加上我們之前政府喜歡采用的減稅降費政策，就有抓手疊加起來，這樣對雙向的需求供給同時發力。

彭博士剛才講到非常有意思的一個話題，就是美國的監管政策完全不同。最近美國摩根大通的總裁也開始反思，他認為很多銀行問題其實就是監管問題，整個美國的監管框架都有問題。國債是無風險的，但硅谷銀行就是因為持有政府債，其他的資產不多，所謂的無風險，其實風險很大，這是非常大的教訓。

再深入一下，最近美國安全顧問沙利文對美國的產業政策，對華盛頓共識進行了反思，我覺得這代表了一個新的方向，就是美國現在包括金融政策也好，監管政策也好，包括宏觀經濟政策也好，其實有一點認為過去傳統的理念還是有問題的。這一點向我們中國在靠攏，特別對產業政策的重視，特別對監管、政府兜底。中國就是監管機構兜底的，所以大家不慌，從來不會出現恐慌性的，美國現在都在學，這一點我覺得可以進行深入研究，中國這些監管也在演進，但實際上美國現在越來越多在反思他們的問題，在學我們的監管框架，我就補充到這里。

關鍵詞：